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做市商建立“卖方”心态

来源:hg0088 发表时间:2019-04-22 10:58
  截至2018年末,境外机构持有人民币债券共计1.73万亿元,全年增长51%,在全市场中占比2.24%,在国债市场占比8.04%,全年提升超过3个百分点;2019年前3个月,“债券通”日均成交量增至约60亿元,较两年前“债券通”开通时的日均成交量增长约两倍。
 
  中国债市开放的时间与进程都超越股票市场,但评级质量与可信度、换手率过低、风险的可对冲性等等问题为外资所关注。而其中,流动性不佳最为担忧。大部分投资者对债券会持有到期,银行是买债大户,但鲜少主动交易,只作为配置盘,更加剧了债市流动性不足的局面,但这对外资买方机构而言是“致命”的。
 
  彭博大中华区总裁李冰近期也对记者表示,对于境内中资、外资银行以及券商而言,扮演好流动性提供商的角色是当务之急,即建立“卖方”心态,加强做市能力。
 
  目前,纳入彭博巴克莱全球综合指数的中国债券超300只,大部分是早年发行的非活跃老券,海外俗称“off-the-run”,特点是流动性较低,多数存在于银行的持有到期账户里。
 
  问题来了。当海外资管类账户进入境内市场,其特点是账户分散,例如某外资的投资组合一共有几十、几百个账户,每个账户的绝对规模较小,俗称“散量”。而银行间债市的交易一般是千万级,以1000万元人民币整数递增,越来越多的海外资产管理类投资者需要购买一定数额的“散量”债券。
 
  瑞银证券固定收益部总监孙祺在接受第一财经记者专访时表示,例如,如果外资客户要购买700万元的券,意味着外资机构要先买进至少1000万元的券(以1000万元整数递增),卖给外资客户之后,最终可能会留下300万元的券在自身资产负债表上。
 
  早前,国内很多机构不愿意做这样的“散量”,但孙祺对记者提及,未来随着外资持续进入,即使是“散量”,机构也会尽可能提供报价,以大量的“散量”化零为整。而当做市商在外资买方处形成一定口碑,“散量”也将源源不断。
 
  由于银行是债券配置的大户及“老券”的主要持有者,因此银行在提供市场流动性方面未来将承担更大的作用。
 
  除了做市,银行其他的基本职能还包括结算代理、托管等,这些是券商机构所不具备的。例如,摩根大通、法国巴黎银行等全球顶级外资行在中国境内拥有齐全的债市相关牌照,是中国国债承销团成员、“债券通”做市商,并已获得中国银行间债券市场结算代理业务资格。同时,多家银行作为主流托管机构也希望为海外投资者提供结算和保管的一站式服务。
 
  摩根大通中国区首席执行官梁治文此前对记者表示,摩根大通是全球最大的托管机构之一,在包括中国在内的98个市场为国际投资者提供结算和保管的一站式服务,希望帮助国际投资者进一步加强对中国债券市场的投资。
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